三星集团股权大拆解：集团股权环环相扣 巩固家族资产股份

　　三星集团营收相当于韩国国内生产毛额（GDP）的五分之一办公室第四季，韩国因而又称“三星共和国”，由三星电子与韩国股市同步创新高的结果来看，这场风暴动摇不了这个韩国最大财阀。

　　根据独立检察组的公诉书，朴槿惠和李在鎔于一四年9月、一五年7月、一六年2月有过3次单独面谈。独检组认为，朴槿惠面谈时要求李在鎔向崔顺实提供资金作为代价，以帮助李在鎔巩固经营权继承。一五年7月，三星物产最大股东──韩国国家退休基金（NPS），通过三星物产与第一毛织合併。

　　这起集团子公司合併案，对于李在鎔极为重要，理由有二：首先，李家对于三星集团的控制分散在各个子公司之间，为了确保李在鎔的控制权，需要将家族股份集中起来。

　　简单说明三星集团环环相扣的持股结构：第一毛织持有三星生命保险19.3%股权（一四年财报），三星生命持有三星电子7.2%，三星电子持有三星信用卡37.5%，而三星信用卡持有第一毛织5%股权。

　　第一毛织是三星集团的创始企业之一，实际上是三星集团的控股公司，完全由李家掌控，李在鎔持有第一毛织四分之一股权。在第一毛织和三星物产的合併过程中，李家经由换股，稀释了三星物产其他股东的股份。李在鎔虽然是副会长，根据三星官网，他本人在三星电子仅持有0.59%普通股（至去年6月）。

　　其次，韩国对于270万美元以上财产的继承课徵50%遗产税，粗略估算李健熙逝世后，李家有可能需要支付最高达60亿美元的遗产税，届时李在鎔必须出售部分持股来缴税，而如此将降低他在集团的控制力。所以，他更需要牢牢掌握股权。

　　三星电子股大涨

　　未受丑闻影响 外资大幅买进

　　三星集团创立近80年来，旗下企业多达85家，员工合计40多万人。业务领域包山包海、一应俱全。旗舰企业三星电子去年营收1756亿美元，是谷歌的两倍，市值超过300兆韩元，韩国第2到第12大上市企业加起来都比不过它；全球员工逾32万人，是脸书的12倍。在韩国真正具有“大到不能倒”系统性风险的就是三星了。

　　去年Note7手机爆炸案对三星电子只造成单季衝击，之后便重返获利。从李在鎔被羁押以来，三星电子股价大涨了11.5%，并缔造每股212万韩元的历史新高。而且，根据韩国交易所资料，外资三月以来大幅买进三星股票，显见集团经营前景并未因为这场“世纪审判”而受影响。不过，这或许也是韩国企业最令人感到无力之处。

　　李在鎔就读韩国首尔大学、日本早稻田大学及美国哈佛大学，精通日语与英语。洋派作风，与外宾见面总是自称“Jay”（英文姓名Lee Jae-yong）。他极力想要改革三星的企业文化，包括吩咐警卫不必向他鞠躬敬礼，减少员工下班后喝酒应酬。然而，这些都是很肤浅的调整，并没有深层的改革，像是外资要求的增加董事会独立董事席次。

　　从2月17日以来，三星“太子”李在鎔一直被羁押在首尔看守所内，但在当局有往例可循的情况下，三星集团启动「狱中经营」模式。三星集团营收相当于韩国国内生产毛额（GDP）的五分之一，韩国因而又称“三星共和国”，由三星电子与韩国股市同步创新高的结果来看，这场风暴动摇不了这个韩国最大财阀。

　　太子的牢狱生活

　　一餐台币40元 还得动手洗碗盘

　　根据《富比世》排名，李在鎔是韩国第三大富豪，身家66亿美元（约新台币2000亿元）。可是，这位48岁的科技大亨，过去一个月来，住在不到两坪大的牢房，裡头有一张睡觉时才能摊开的摺迭式床垫，还有桌椅、洗手台、马桶和一部LG电视机。

　　他穿著卡其色连身囚服，使用公共冲澡间，在牢房内单独用餐，通常是饭、汤和三碟小菜，一顿饭的价格是1.25美元（不到新台币40元），吃完饭后要自己洗餐具。一天当中，他可以放风三次。基于安全考量，在放风时，其他收容人也不能接近他。一天能有一名访客，但是律师不受限制。

　　李在鎔亲自挑选13位明星律师军团为他辩护，主要来自韩国太平洋律师事务所（BKL）。BKL是韩国第二大律师事务所，曾为SK集团和韩华集团等财阀高层辩护。

　　在会客时，李在鎔可以阅读律师或公司高层带来的文件，而且在看守所的同意下，他也可以在独立房间接听电话。因此，他仍旧可以参与集团投资、併购、人事等重大决策。原本李在鎔就没有参与三星电子日常营运，身为副会长的他负责擘画策略发展。他被收押后，三星最大的影响是战略投资和收购暂时停摆。如果官司一直打到最高法院，且未申请保释，那么他可能会在看守所至少待到九月。

　　财阀狱中经营模式行之有年

　　狱外设指挥基地 还能接受紧急会面

　　在金权政治横行下，韩国财阀几乎都是前科累累，和李在鎔一样蹲过看守所的不乏其人，财阀狱中经营模式早有前例可循。

　　以三星第二代李健熙来说，他曾两度被判刑，但都获得总统特赦，没有实际入狱。第一次是在1995年因行贿前总统卢泰愚，第二次是在○八年因逃税和侵占公款而被起诉。09年底，李健熙获得时任总统李明博特赦，名义是“协助韩国申办2018年冬季奥运会”。李健熙作为国际奥委会（IOC）委员，也不负所託让韩国申奥成功。

　　最早开启“狱中经营”体制的应该是现代汽车集团会长郑梦九，06年4月，他因被控私设及侵吞祕密资金而被收押，两个月后保释。现代汽车在看守所附近找了一处办公室设立“指挥基地”。韩国检方破例允许他在一定程度内进行“狱中办公”，而且允许在他接受调查期间“紧急会面”。

　　传三星美光制程不顺 DRAM缺货涨价 原来背后有人捣鬼

　　继三星传出召回18奈米製程记忆体模组后，美光近日也传出1x奈米製程转换不顺消息，DRAM供不应求情况恐将加剧，推升DRAM价格进一步走高。

　　随著个人电脑市场需求回温，加上新增产能有限，DRAM市场去年下半年转为供不应求，产品价格急遽翻扬。

　　今年三星传出召回18奈米製程记忆体模组，使得市场供应吃紧情况加剧，带动第1季DRAM价格飙涨超过3成，创下有史以来淡季最大涨幅。业界普遍认为，今年上半年DRAM市场供应吃紧情况恐无纾缓机会。

　　在三星18奈米製程问题尚未完全解除前，近日市场又传出，美光1x奈米製程转换不顺消息，业界认为，DRAM供应短缺问题恐将加剧，DRAM价格势将进一步走高。市场看好，包括威刚等记忆体模组厂营运可望受惠。

　　PC零组件涨价凶，仁宝总经理陈瑞聪表示，DRAM短缺是人为，并非真的产业缺货，主要是通路惜售，或制造商不愿把货放出来，至于面板部分，预估2017年下半将会稍微纾解，SSD因为需求大增，是真正缺货，预估到年底都难解决。至于仁宝2017年成长动能，陈瑞聪评估可正向看待。

　　仁宝为全球第二大NB、ODM厂，陈瑞聪过去又有面板铁嘴称号，对零组件供应与价格动向，看法淮确。陈瑞聪表示，DRAM部分并非真正缺货，而是人为，要将价格调高，至于面板是因为韩厂调整产能，SSD是真的缺货，而在2016年第4季一度传出缺货的电池，目前已经解决。

　　业界指出，近期零组件缺货涨价，以及新台币升值，已经严重挤压供应链获利。电信设备大厂中磊也有同样看法，中磊总经理王炜表示，现在要去拜访已经很久没有拜访的供应商朋友，诸如被动元件与存储器，而他也认为，此波涨价将会挤压系统厂的获利空间。

　　仁宝执行副总翁宗斌表示，零组件缺货涨价议题，确实很难解决，不过关键零组件的涨价幅度，有逐季趋缓的趋势，比如有些存储器客户会涨价，但是幅度缩小，至于品牌客户会将成本反应到市场，通常会在新规格或新品上事实，顺势调整。

　　然零组件涨价，不论人为或真正缺料，都反应业界有回温迹象，否则人为再操纵，没有需求也没用。陈瑞聪对2017年看法偏向乐观，他表示，2017年第1季PC需求有在增加，全年预估将会有2~3%的小幅下滑，由于Windows 10在企业的接受度提升，预估在商用机种带动下，2018年PC整体出货将会持平。

　　至于仁宝本身，陈瑞聪指出，因为抢到更多市占，2017年仁宝PC出货将会逆势成长，预估将会成长10%，优于市场平均，将达4,000万台，至于手持装置，整体市场衰退，然仁宝将会成长，且由于导入自动化，加上营运规模扩大，毛利率将有改善空间。

　　仁宝预估2017年第1季的PC出货，将会季减15%，较2016年成长10%，然第2季将会恢复成长，预估出货季增将达5~10%，智能装置的第1季出货将会季减2成，第2季将会大幅季增5成， 全年合计PC与非PC产品，总出货量将达9,000万台，年增10%。

　　仁宝智能装置事业群执行副总陈招成表示，物联网(IoT)与穿戴装置，2017年出货将会有明显成长，预估2017年将会出货超过1,000万台，与2016年的500万台相较，是倍数成长。至于法人询问，广达做苹果(Apple)的Apple Watch亏损不少，仁宝如何看待穿戴装置市场办公室第四季？

　　陈瑞聪表示，同业为何赔钱不清楚原因，然仁宝2016年该事业是获利，且预估2017年也会获利，他指出，可能是对方第一家切入，然后续在制程熟悉后，将可获利。陈招成进一步表示，仁宝在穿戴式装置的经营主要是ODM，参与客户设计，也可提供更高的附加价值，而非单纯EMS。

　　至于仁宝积极切入的服务器市场，翁宗斌表示，目前客户不只一家，由于切入时间较晚，该业务门槛较高，然仁宝服务器业务每年都在改善，预估较明显跳跃将在2018年，主要是英特尔(Intel)的新处理器平台Purley将在2017年底或2018年才会量产，目前已经有案子在手，等待量产。

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